央行“身法剑”之变:数量型和价格型货币工具双管齐下
来源:    发布时间: 2018-04-10 11:06    次浏览   >
专家建议,可以在稳增长的合适窗口期减息,但总体趋势是数量工具和价格工具并用

在中国经济转型升级进程中,金融调控如何在抑制通胀、稳定物价、促进就业中找到最佳平衡点,业界对此争论不休。

近日,央行发布了《2013年二季度货币政策执行报告》(以下称《报告》),披露了相关数据,并称下阶段将贯彻宏观稳住、微观放活和稳中求进、稳中有为、稳中提质的要求,坚持政策的稳定性和连续性,继续实施稳健的货币政策。

在我国经济换挡至“中速增长”,结构调整和转型升级任务显著加大的新时期,金融体系和金融调控如何满足转型升级的要求,就成为各界需要厘清的迫切现实问题。

为什么央行降息“合理”

但“不合适”

根据国家统计局公布的数据,7月份中国居民消费价格(CPI)同比增长2.7%,涨幅与6月份持平;与此同时,工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.3%,尽管比上月2,彩民村高手论坛.7%的下降幅度有所收窄,但已是连续第17个月为负。PPI降幅的连续收窄表明随着稳健货币政策的推进,工业生产环境开始回暖,经济增长缓中趋稳。

在7月份CPI构成中,城市上涨2.6%,农村上涨2.9%;食品价格上涨5.0%,非食品价格上涨1.6%;消费品价格上涨2.7%,服务价格上涨2.7%。1-7月,CPI同比上涨2.4%。此前市场机构普遍预计,7月份CPI将小幅回升至2.8%。

“目前来看,猪肉等食品价格有较明显的上升趋势。现在CPI处于大周期的底部,未来震荡攀升是大概率事件,所以未来通胀虽不至于很高,但却是以上升为主。”首创期货资深分析师于海霞对《证券日报》记者说,“中国当前的问题不是流动性不足,而是资金很多,但这些资金的很大部分没有进入实体经济。所以,从现在的情况看,没必要放松货币政策,因为存量资金足够使用。”

由于CPI升幅连续低于年初定下的3.5%的上限,有学者建议央行可以下调利率以提振正在放缓的经济增长。

“不能否认减息具有一定的合理性。如果经济下行过快,央行可以考虑减息,让银行部门‘反哺’企业部门,毕竟目前企业的实际贷款利率处于历史高位,投入资本回报率较差,企业部门债务被动上升的趋势明显。”中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉在接受《证券日报》记者采访时表示,“但从投放时间窗口来看,目前受去杠杆导向的约束,央行短期内下调利率的概率比较小。”

清华大学公共管理学院公共政策研究所所长俞樵在接受《证券日报》记者采访时表示,当前物价呈现出一定的结构性特征,即农产品价格上涨和工业制成品价格上涨幅度的下降。“受到今年全国大面积高温干旱的影响,粮食价格攀升;同时在全球产能过剩、需求不振的情况下,工业制成品价格上涨幅度有所下降,这就造成了物价变化的结构性特点。”

中国CPI

绕不开的“房价之困”

俞樵指出,中国CPI指标有一定误差,CPI统计的是居民消费价格,但是和百姓关系密切的房价并没有列入其中;而中国“居者有其屋”的传统观念根深蒂固,百姓买第一套住房属于周期较长的消费行为,所以CPI不能完全反映居民消费状况。相对于食品价格对低收入人群的影响,房价的上涨让日益壮大的中产阶级承压更重。“毕竟食品价格上涨5%和房价上涨5%的影响是截然不同的。”

俞樵认为,目前中国经济主要有三个趋势预期:第一,经济放缓的压力进一步增大,央行将持续向市场注入流动性;第二,继续实施稳健货币政策,并通过国有企业转型升级、地方政府发行债务等主要手段来稳定经济增长;第三,严格控制以投资为导向的经济增长方式,控制经济总量并容忍一定程度的经济减速。“从实际情况来看,扩张型货币政策和收缩型货币政策都不可取,最有可能是保持稳健不变。”

影子银行强劲

倒逼价格工具地位上升

从目前情况来看,中国经济放缓趋势有所减弱。根据海关总署发布的数据,中国7月份出口同比增长5.1%,相比6月份3.1%的同比下降有强劲反弹,进口同比增长10.9%,远高于6月份0.7%的同比下降。进出口双双反弹,进口增长尤其强劲,充分显示了提振内需空间的广阔。

申银万国首席宏观分析师李慧勇认为,目前宏观政策总体上保持稳定,主要通过结构型工具进行针对性调控。由于影子银行体系在近五年有了突飞猛进的发展,货币政策调节市场的流动性,必须在控制信贷规模、调节基础货币之外,更多地运用价格工具。

专家表示,从货币政策工具的选择来看,由于法定存款准备金率等数量型货币工具具有“大水漫灌”特征,对于多样化融资渠道调控的精准程度略显不足,而利率等价格手段可以直接作用到任何一种融资工具上,因此重要性越发凸显。

从西方货币政策演变的过程来看,随着融资渠道的多元化,单纯施加数量型工具的效果显得越来越不尽人意,金融调控需要更多地转到价格型工具上来。

“价格工具是市场化的工具,但政府经济部门对于价格的敏感性较低,所以价格工具主动调控的能力较差。”刘煜辉告诉《证券日报》记者,“目前货币政策短期内仍将以数量型工具为主,价格型工具为辅。在贷款方向上进行约束,保证资金向小微企业等实体经济倾斜,并进行结构性调控。”

而华夏银行副行长黄金老日前在《存贷比上限监管的改进》一文中表示,中国的货币数量控制手段必须尽早让位于价格手段。贷款限额、窗口指导、法定存款准备金率、存贷比等数量型工具是中国货币政策的最主要工具。这些工具控制的都是“信贷”数量,而非“货币”数量。“信贷”数量与“货币”数量之间的关系正日益弱化。随着利率市场化的推进,在未来不长的时间内,中国只应该存在利率这一种主导性的货币控制手段。

大多数业内人士认为,在中国经济转型升级的关键时期,数量型和价格型货币工具应当双管齐下,以推动中国经济实现既定目标。